加密货币市场经过UST 暴跌后市场结构正经历转变，比特币价格过去一周仅在28,000 美元至31,000 美元之间整理，且成交量呈现逐步下降的状况，以太币则是回到2,000 美元区间，更令忧人心的是币价暴跌后没有出现显著的反弹，我们推测很多投资人经过这波暴跌被重创，对市场丧失了信心，需要一点时间重新整理财务状况与筹码，这次熊市恐怕不是短短几个月就会结束，时间长度会拉得更长。
投资人现在能做的，只有控制好部位，等待市场循环重新开始，不只是币圈投资人在这波暴跌重创，连华尔街那批避险基金也是大亏，等着要退出市场，后续还会逐步清算旗下的部位，反弹还会有，但后续下跌力道可能更猛，短期内要预测走势太过困难，现在市场结构已经完全改变，但从大环境看，币圈要有强力反弹相当困难。
原因不只是投资人信心崩溃，美国各种通膨数据公布、零售业获利不如预期以及库存新高等问题，都指向美国Fed 将持续升息，推动整个经济环境趋于紧缩，在这样环境下要终止熊市会是非常困难的事情，2020 年牛市是靠Fed 降息至零利率换来的，但现在大环境是Fed 将连续升息，短时间要期待翻转的可能性不大。
另一方面，经过UST 事件之后，政府对于加密币监管无疑会更加严格，可能让许多加密货币产品的进展出现延迟，加密货币交易所的上架审核难度将更高，这对整个加密货币产业不会是好事，将可能限制稳定币产品的衍生应用，而稳定币作为加密货币市场的衡量单位，DeFi 更是仰赖稳定币作为流动性提供者与报价之用，从这个局面判断，实在很难对市场短期走向感到乐观。
上期报告我们曾经提到Microstrategy 有很高的机率被华尔街做空基金盯上，如果避险基金刻意放空比特币诱发MicroStrategy 清算抵押品，可能将引发后续的连锁效应，导致加密币市场价格全面下跌，但毕竟这个人为剧本难以预测，做空基金也会评估做空比特币至20,000 美元所需的成本与相关风险，但我们现在认为这个可能性短期内发生的机率不大，以目前美股看空的程度，多少也会影响加密币市场的气氛，基金再等一段时间的做空成本会更低。
目前市场毫无疑问已经进入熊市，而且很可能不会出现太多的反弹机会，空头还会有暴涨暴跌的现象，但熊市就会像是2019 年比特币还在3,000 美元一样，在这个区间整理很长一段时间，但市场不会永远下跌，从2020 年到2022 年市场受惠于低利环境已经走了两年牛市，现在升息只是进入另一个循环，未来降息时资金还是会回来加密市场。
A. 05 月17 日Do Kwon 公告Terra 区块链硬分叉提案，试图重振生态系
前几天Do Kwon 才在Twitter 表示Terra 区块链将会重新发行代币以挽救归零的Luna 与UST，昨晚他正式提出Terra 区块链的复活解决方案，首先整个Terra 区块链将会进行硬分叉至没有算法稳定币的版本，且会空投10 亿枚新Luna 代币依照设定的比例给原有的Luna 与UST 持有者，另外会将其10% 的代币分配给开发者，激励他们为Terra 区块链开发新的应用程式，借此重新打造Terra 区块链，预计整个网路在5/27 上线。
Do Kwon 只是从旧链拔掉稳定币的演算法机制，然后依照比例重新分配代币给用户，仅仅是这种操作就要硬分叉出另一个区块链网路并弃置旧有的链，区块链网路本身没有任何的改变，少了演算法稳定币就只是普通的以太坊系列主链，这次的提案仅是重置整个Terra 区块链，他也没有提到后续的发展规划。
目前Terra 跟Luna 恐怕是全球最知名的区块链项目之一，甚至引起美国当局要进一步监管稳定币的态度，但这种私自将旧有区块链财富重分配的过程并不恰当，且违反去中心化精神，另外他没有交代Luna 基金会在后续发展会扮演怎么样的角色，也没有提到先前那8 万BTC 资金的流向，或是会如何利用这笔资金来打造Terra，只是为了重置而重置，我们不看好重置后的Terra 区块链。
B. 05 月18 日投资人已经从Tether 赎回超过70 亿美元的USDT
从UST 崩盘以来，投资人对于稳定币锚定1 美元的稳定性感到恐惧，USDT 也跟着面临投资人的提款压力测试，从链上数据来看， Tether USDT 流通量从830 亿美元下跌至760 亿美元，意味着投资人赎回超过70 亿美元，虽然USDT 短时间内一度跌至0.95 美元，但透过Bitfinex 的价格制衡机制，不久后USDT 就重回约1 美元的价值，目前稳定在0.99 美元左右的价格。
Tether 技术长Paolo Ardoino 也在推特证实他们在48 小时内被赎回了70 亿美元的现金，他表示没有多少间机构可以提供这种等级的流动性，更坚称Tether 具备100% 美元储备的流动性提供能力，如果市场想要100% 赎回USDT 也没有问题，然而仍然有许多人希望Tether 提出完整的审计报告，而不是由开曼法律事务所签署的资产备忘录。
Paolo Ardoino 也提到他们对于审计报告非常小心，因为事务所要求他们揭露Tether 所有的交易对手，而我们都知道USDT 的交易对手一旦揭露，绝对会引起大轰动，我们过去完全都不知道谁在利用USDT 的稳定币服务在传送庞大的金流，但比起审计报告，我们认为真枪实弹的USDT 赎回压力测试更能证明USDT 的稳定性。
C. 05 月19 日Do Kwon 发起正式的Terra 区块链提案，87% 同意硬分叉
先前Terra 社群发起的投票是90% 用户不同意Terra 进行硬分叉，但昨天Do Kwon 提出了另一个正式硬分叉提案，并让用户以Luna 治理代币进行投票，经过12 小时的投票后是87% 治理代币同意进行硬分叉，另外结果也显示已投票的节点都同意硬分叉，取消算法稳定币且重新分配新Luna 代币给用户，并将旧有的Terra 区块链改为Terra Classic 旧链。
从发起投票到现在，目前约有33% 治理代币参与投票，该同意比率随着投票进行，随时都有可能变化，但从Luna 基金会与节点手中握有的治理代币数量来看，硬分叉提案有非常高的机率会通过，即使代币持有数量少得一般用户不同意，这些大户仍然会着手进行Terra 区块链硬分叉。
除了治理代币投票，Do Kwon 也在推特表示许多Terra 开发团队都支持该硬分叉提案，还表示希望用户出来发声表达自己的意见，但代币筹码跟控制权都掌握在Do Kwon 团队手中，Terra 硬分叉提案看起来只是作作表面功夫而已，以上提案立刻被用户骂爆，但Do Kwon 并无进一步回覆他们的意见。
熊市是加密货币产业最佳的发展时机
假设做空基金不会发动空袭，上周UST 与Luna 暴跌事件已经让加密市场完成一次去杠杆化，先前杠杆开过头的部位跟项目都已经遭到清算，比特币价格也触及大户成本，只要没有突发事件、市场未来几周价格变化不大以及成交量低迷的话，意味着市场底部可能已经慢慢到来，然而前提是Microstrategy 有守住最后一道防线。
以现在的市场情况判断，成交量低迷现象还会持续一季以上，我们期待第三季可能有所好转，现在加密币市场资金与美国科技股挂钩太深了，华尔街资金不进入加密币市场的话，就难以催动价格上涨，但目前市场资金正在全面紧缩，多余资金转往美国短期公债与市场货币基金避险，投资者情绪极度风险趋避，要流入加密市场的机率很小，须等到情况缓和之后才有大幅反弹的可能。
投资人也不须灰心，熊市往往才是认真的开发者最能被看见的时期，币圈资金浮滥时，市场往往被投机者占据，只有在熊市时才能看到那些真正致力于发展加密相关产品的团队努力，并让资金给到正确的团队，过去几个月资金过度浮滥下，很多创新都被阻碍了。
举例来说，我们经历过2019 年时比特币从20,000 美元跌至3,000 美元的那次熊市，华尔街当时尚未重视加密币，加上IEO 代币发行泡沫才刚破掉，市场气氛比现在更低迷，然而2019 年却是DeFi 与NFT 开始出现的时候，两者起初在市场并不受欢迎，大多人对此不屑一顾，更多人选择加密货币交易所推出的高收益产品与Launch Pad ，当时没有人想得到DeFi 可以发展到现在这种规模，NFT 更成为今年元宇宙概念的热门关键字。
后面的故事每个人都知道，比特币不久后在2021 年却飙升至60,000 美元，这仅是市场循环，现在比特币即使被宣告进入熊市也还有30,000 美元的价值，说明加密币产业在过去五年已经获得了长足的发展，应用发展也有很大的进步，过去加密币支付技术麻烦，现在加密交易所金融卡已经相当普遍，三年前的状况完全无法相比，目前的价格下跌绝大多数是资金退潮与去杠杆化，区块链产业长期仍然有很大的发展潜力。
美国Fed 不只会升息也会降息，目前只是市场情绪过于恐慌，但产业本质并无改变，加密应用还在持续发展中，众多开发团队都在致力提升区块链公链的性能，价格只是牛熊循环之下体现出的数字，投资人只须严格控管自己的风险与资金部位，期待下一轮的循环展开。
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