加密币市场上周变动不大，虽然有随着纳斯达克指数反弹了一小波，但整体交易气氛仍然趋于低迷，比特币一度重回20000美元，以太币则是依旧在1300美元之间徘徊，加密币与美国科技股正在逐渐脱钩，9 月美债殖利率大涨让美国科技股以惊人的速度下跌，纳斯达克指数甚至触及新低，同时比特币价格上周却相对稳定，最低价格只到18,500 美元。

加密币过往被视为高波动、高风险投机商品，这阵子的价格波动跌破许多专家的眼镜，当众多科技中小型股跌幅突破50% 时，比特币还坚持在19,000 美元，股票这时反而是风险更高的商品，持有加密币的投资人几乎没有太大的损失，如果以当地货币计价，强势美元甚至让投资人获利不少，也有不少分析师看好加密币在市场再度进入降息循环时能有更好的价格表现，投资人正在重新检视加密币的市场特性。

近期全球金融市场趋势朝着更高难度的方向前进，原因在于Fed 持续为了压抑通膨维持其升息鹰派言论，导致许多公司看淡市场需求，纷纷缩减支出或是裁员，这使得美国经济成长开始趋缓，升息过于激进也会导致衰退，股市跟着继续下修，跌多了就会人去抄底抢反弹。

因此华尔街也不时地对市场放出风声，鼓吹Fed 会因为经济衰退而暂缓升息、甚至是降息，当经济衰退的数据发布之外，市场会迅速反弹，像是上周的就业数据远比预期的还要烂，透露美国经济成长正在趋缓或是衰退，投资人为此修正原先利率持续走高的预期，将市场剧本改写为「更乐观」的估值，这使得市场常常出现剧烈的反弹，通常都被称作「熊市反弹」。

从上周走势也可发现，反弹的幅度快又大，印证了熊市的反弹往往最剧烈的论点，但随后价格又会跌到新低，暂缓升息已经是华尔街用来骗人入场的工具，目前Fed 不断强调通货膨胀必须降到2% 才会停止升息，意味着升息必须持续到明年三月左右，否则不会停止升息，之后Fed 还要花费一季左右的时间观察通膨压力是否真的消失，这段时间都会维持高利率政策，随后才会转为考虑降息。

在这样的背景下，经济成长或是衰退已经难以避免，美股市场也清楚地迈入熊市，操作难度也会变得更高，这时加密币市场反而会是个更稳定的选择，但首先我们先来谈谈为何股市难度会直线上升。

A. 10 月03 日瑞士信贷（Credit Suisse）破产危机发酵，CDS 价格飙涨15%

比起加密市场崩溃或是传统媒体盛传的加密金融泡沫，传统金融近期或许更需要担心另一波金融危机，就像2009 年比特币被创造出来就是为了避免金融海啸，瑞士信贷在今年中就传出财务危机，股价净值比（P/B）跌至0.22 之外，上周CDS 价格飙涨15% 更敲醒市场的警钟，该银行的财务状况持续恶化下，有可能无法偿还公司债利息以及后续到期的本金。

信用违约交换（Credit Default Swap）是一种避险工具，可以将公司债违约的风险转嫁给其他人，上周五瑞士信贷CDS 价格飙涨了50 个基点，价格来到250 基点，这意味着银行违约风险大幅提高，银行高层也出面试图平缓市场担忧，声称银行仍有大量资产与高额的流动性可供出售，目前没有立即的危机。

瑞士信贷预计将于10 月27 日第三季法说会公布财务重整计画，将透过出售资产、裁员等缩减计画来提高资本适足率与营运现金流，随着全球风险资产向下修正，风险控管差的传统金融银行正面临另一波危机与去杠杆化，但加密市场早已在今年五月去杠杆化，风险相较小很多。

B. 10 月05 日美国就业市场降温，华尔街下修基准利率预期

当市场迈入第四季后，华尔街依据昨天公开的就业资料下修对基准利率的预期，数据显示美国8 月职缺数量相较7 月下降约10%，说明就业市场正在逐渐冷却中，这是Fed 希望看到的讯号，就业市场降温将有助于减缓通膨压力，对此美元指数下跌、美债殖利率也跟着下降，美国股市股价随之回弹。

加密市场在先前韧性很强，这次也受惠美股强弹，比特币回涨至20,000 美元以上，成功抵挡另一波美债殖利率飙升的情势，但这次看起来仅只是反弹，不代表加密币跟美股重返牛市，只要Fed 升息尚未完成，紧缩就无法结束。

利率期货价格暗示有交易员开始押注2023 年下半年降息，美债10 年期殖利率从4.00% 回落至3.6%，2 年期则从4.3% 下修至4.0%，市场又重新调整利率预期，因此无法用目前的价格变化预期未来的走势，现在仅是市场修正估值。

C. 10 月07 日币安链（BSC）遭到黑客窃取7 亿美元，已暂时停机

早上Binance Smart Chain（BSC）官方推特公告币安链将会停机一段时间，原因是团队确认到一项可能遭攻击的漏洞存在，并且正在积极调查与修复，社群也将会协助冻结链上所有资产转移，推特帐号foobar 率先指出这次高达200 万枚BNB 遭到黑客窃取，后续BSC 官方帐号已经确认损失金额介于7 亿至8 亿美元。

他也补充说黑客正在透过资金池与桥接协议将资金转移到相对安全的区块链以确保不被冻结，但官方是否成功拦截这200 万BNB 还尚未得知，中心化区块链的好处是遇到黑客攻击时可以立即冻结资产或是区块链运作，将损失降到最低，官方后续更新指出700 万美元成功被留在币安链中。

目前BNB 价格没有受到黑客攻击影响太多，价格仍持稳在286 美元左右，24 小时内只下跌3.48%，交易市场对这起事件尚未有强烈反应。

经济衰退与降息预期作用下，交易难度将直线上升

但是当市场迈入第四季，状况却变得不太一样，许多科技公司陆续下修未来的展望，或是财报开奖后不如市场预期，股价会瞬间崩跌，公司业绩不好只能缩减开支，制造业指数或是就业指数也会跟着烂，这时市场又会吹响降息的号角，股价接着反弹暴涨，投资人不太可能掌握这种熊市暴涨暴跌又长期走跌的步调，例如投资人不可能提前知道公司财报结果，或是突然发新闻稿下修展望，这种大事件都会带来大幅度的价格修正，一口气把先前反弹的利润全部吐回去市场，投资人在这种情况下的短线亏钱的机率很高，交易难度可说是直线上升。

再来随着经济衰退，区域金融危机也跃上版面，传统金融的「去杠杆化」在今年第四季还会持续，因为过去两年的宽松政策（QE），长期超低利率的环境下养出过于庞大的杠杆需要缓步清除，美国Fed 升息与经济衰退的过程中一定会引发某些体质不佳银行的财务危机。

像是瑞士信贷（Credit Sussie）是近期最热门的新闻，其信用违约交换（CDS）合约价格暴涨15%，意味着公司债违约风险正在快速上升中，假设这么大的银行信用开始出现问题，背后连动的衍生金融商品、银行、保险公司、主权基金等等市场都会面临庞大的结构型风险。

为了安抚投资人情绪，瑞士信贷也宣布将提早回购市场上不超过30 亿瑞郎的债务，价值约30.28 亿美元，目的是让投资人放心，宣示瑞士信贷仍然有偿债能力，投资人不需要为潜在的破产危机担心，但这种措施的作用不大，黑天鹅事件几乎不会有征兆，投资人只有等到真的爆炸后才会知道严重性，等到知道详细状况时早已来不及拿回本金。

值得一提的是，欧洲特别是金融市场内最危险的区域，因为欧盟在2009 年拼了命纾困境内银行，结果是金融海啸之下没有一间欧洲银行倒闭，相对美国倒了数千家中小型银行，由此可知美国银行经过一番清洗，体质相较欧洲银行会来得强健许多，欧洲银行内一堆烂帐都还没有清乾净。

这也是传统金融过度杠杆下的结果，如果瑞士信贷或是其他欧洲银行真的爆发违约潮，加上现在强势美元下无法采取宽松政策对银行进行纾困，届时情况一定会很惨烈，这也是投资人最害怕的剧本，传统金融现在是人人绷紧神经。

相对而言，加密市场在Luna UST 一系列事件后完成去杠杆化，体质已经相对健康，风险肯定会比欧洲金融商品低，没有意外的话，加密币价格只会随着Fed实际升息路径缓跌，整体走势会相对抗跌，毕竟加密币经历过六月与九月的美债殖利率飙升的压力测试，目前看来底部相当稳定，持有风险会相对欧洲金融商品来得更低。

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